坚持走“难而正确”的路，老乡鸡却多次被资本冷落。创立二十年，推行自建养殖、可追溯原料和全产业链体系，最终在上市门口折戟：2026年7月向港交所递交的招股书失效，这是公司第五次冲刺IPO失败——两次冲击A股、三次冲港股，未能进入聆讯环节。
曾被市场看好的“中式快餐第一股”，最高估值一度达到181亿元，如今公开估值已降至约90亿元。这个夏天，巴奴火锅、COMMUNE幻师、比格披萨等多家餐饮企业也因招股书期满而作罢，显示中式快餐在资本面前集体遇冷。
2018年，加华资本出资2亿元，成为老乡鸡迄今为止的唯一外部资本。加华看重的是公司“直营+全产业链”的稀缺布局，但这一模式在形成壁垒的同时，也显著压低了毛利水平。老乡鸡的毛利率仅为24.6%，远低于以预制菜为主的快餐品牌（普遍在40%以上）和主打平价现炒的门店（如小菜园接近60%）。早期的乡村基毛利也曾在50%上下。 球友会登录
创始人束从轩擅长养鸡，老乡鸡坚持自建养殖场，采用生长期长达180天的土鸡，导致原材料成本占比超过40%。相比之下，餐饮行业常用的白羽鸡约40天出栏，成本更低。问题在于，这部分成本难以向消费者端完全转嫁：快餐价格有天花板，当套餐价格超过约35元时，消费者会与麦当劳等品牌比较，导致客单价持续走低，从2021年的30.66元回落到2025年4月的约28元。
更深层的挑战来自全产业链对规模与周转的依赖。公司产能利用率从2019年的93.38%下降到2022年上半年的48.59%，固定成本难以摊薄；同时，上游养殖基地限制了扩张半径，安徽省门店占比接近五成，华东区域占比超八成。无奈之下，老乡鸡不得不放开加盟：不到三年，加盟店数量从118家增至733家，增长六倍，但加盟店单店日均销售仅约1.24万元，低于直营店的1.67万元。加盟收入迅速增长超过100%，却未能带动整体营收增速，后者从58%回落到11%。
过去餐饮企业上市的逻辑，建立在消费持续增长和资本愿意为市占率买单的假设上。但自2026年以来，行业同质化加剧、价格战升级，市场增速放缓。上半年全国餐饮收入同比增长2.8%，但限额以上企业增速仅为1.8%，规模优势越来越难以转化为增长优势。二级市场也在给出判决：2025年底上市的遇见小面股价较高点大幅回落；而毛利率超过70%、净利率13.4%的小菜园表现则更为稳健，对比下老乡鸡的经营表现显得脆弱。 球友会登录
资本开始更谨慎地计算投资回报率：重资产到底是长期护城河，还是持续拖累报表的包袱？在连续五次IPO受挫后，早期投资机构如麦星、广发乾和相继撤出，只剩加华资本继续“陪跑”。这意味着老乡鸡必须独自面对全国化扩张带来的巨额资金需求。
公司面临两条基本出路：其一，放慢上游自建养殖的扩张，拆分供应链，在省外采用第三方冷链配送，把毛利率拉回行业基准线，但代价是长期讲述的“家养老母鸡”故事被稀释；其二，放弃大规模全国化扩张，守住“锅气”和现炒优势，深耕本土市场，像乡村基那样弱化中央厨房、强化门店现场烹饪。
对当下的老乡鸡而言，继续在核心区域集中发力并非认输。区域密度本身就是一道护城河，稳定的现金流比虚高的估值更为真实。至于那一锅用心熬出的鸡汤，他们还有时间慢慢把它端稳端好。 球友会登录
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